ROIC与ROE：怎样比较马股的回报

ROE和ROIC各衡量什么？

股本回报率（ROE）是归属于股东的净利润除以股东权益。基本概念可参阅我们的ROE词条。

投入资本回报率（ROIC）是税后净营运利润（NOPAT）除以投入资本，投入资本通常是股东权益加借贷，再减去多余的现金。它问的是：整个业务把股东和贷款人提供的资金运用得有多好。

这类盈利能力指标，是财务分析的核心工具^[1]。ROIC并没有单一的官方公式，所以公司和分析师的定义各不相同。引用时请务必说明你的定义。

为什么两者说的故事会不同？

杠杆是主要原因。如果公司靠更多债务来融资，相对于利润，股东权益就会缩小，即使底层营运没有改善，ROE也会上升。ROIC把债务和股东权益放在一起看，所以较不受融资结构影响。

计算示例（假设性）

以下数字纯属假设。“A公司”和“B公司”并非真实公司。

B公司的ROE高出许多，但两家公司运用资本所赚得的回报其实相同。差别完全来自借贷，而B公司为此付出多得多的利息。这里较高的ROE，伴随着较高的财务风险。

大马上市公司该怎样运用？

• 从损益表和资产负债表取得净利润、营运利润、税项、股东权益和借贷。大马上市公司按MFRS报告，该准则由马来西亚会计准则委员会制定^[2]。
• 计算NOPAT：营运利润减去按有效税率计算的税项。
• 以同样的期间基础计算ROIC和ROE，最好采用近四个季度（TTM）累计的数字（请参阅TTM与季度业绩的比较）。
• 比较两者。如果ROE远高于ROIC，先检查杠杆，不要急着高兴。

如果能估算资本成本，也要拿ROIC与公司的资本成本比较。业务所赚的投入资本回报，如果低于筹集这些资本所付出的代价，无论ROE多高，都没有创造价值。

有哪些常见陷阱？

• 股东权益为负或极小： 在重大亏损或回购之后，股东权益可能非常小，使ROE变得庞大而没有意义。
• 商誉与收购： 庞大的商誉会推高投入资本，并在收购之后压低ROIC。
• 周期性高峰： 单一的强劲年份可能误导你。请看几年的数字。
• 银行与保险公司： 债务是它们的原料，所以很少采用ROIC。在金融服务业板块中，ROE和ROA更常用。

一套实用的阅读流程

为你研究的每家公司建一个小表格，把五年的ROE、ROIC和杠杆并排列出。首先看稳定性：在整个商业周期里保持稳定的回报，比单一的高峰年份更有参考价值。

然后问：回报是由什么驱动的？利润率、资产周转和杠杆各有作用，把它们分开，就能看出业务的回报来自定价能力、资产的有效运用，还是借贷。ROIC因利润率改善而上升的公司，与ROE因股份回购缩小了股东权益而上升的公司，处境并不相同。

最后，记住这两个比率都是回顾性的。它们概括的是业务已经赚到的，所用的会计价值可能远低于或高于资产当前的价值。把它们当作了解质量和比较同业的工具，而不是预测。

比较ROIC和ROE时人们犯什么错误？

第一个错误，是比较不同来源的ROIC数字，却没有核对定义。投入资本可以从融资端（股东权益加借贷）或营运端来构建，而每一种对现金、租赁和少数股东权益的处理都不同。

第二个错误，是在股东权益很小时单看ROE。一家已经归还大量资本或累积了亏损的公司，可能只因为分母很小，就显示出很高的ROE。第三个错误是忽略套用在营运利润上的税率：正常税率与实际缴纳的税率，可能得出不同的答案，所以请说明你用的是哪一个。

第四个错误，是期望两个指标一致。它们回答的问题不同，一个是为股东，一个是为所有资金提供者，而两者的差距本身，就说明了杠杆的作用有多大。请阅读几个期间的两者，因为单一年份可能被一次性项目扭曲。

常见问题

来源

1. CFA Institute — 财务分析技巧概述，包括盈利能力与回报比率
2. Malaysian Accounting Standards Board — 马来西亚财务报告准则的发布机构

在 Finworld 浏览财务报表