马股EV/EBITDA：怎样看这个估值倍数
简短回答
EV/EBITDA是企业价值（市值加净负债）除以未计利息、税项、折旧及摊销前的盈利。它衡量的是整个业务的价格，而不只是股票本身，所以更方便比较负债水平不同的公司。它是比较工具，不能用来断定一只股票是便宜还是昂贵。
什么是EV/EBITDA？
EV/EBITDA是一种估值倍数，把买下整个营运业务所需的成本，与该业务在扣除融资和会计费用之前所产生的盈利相比。分析师通常会把这类倍数与比率分析一起使用。盈利这一端的含义，可参阅我们的EBITDA词条。
企业价值（EV） 通常这样计算：市值，加借贷，加非控制性权益，再减现金及现金等价物。它回答的问题是：对所有资金提供者来说，整个营运业务值多少？
为什么用它而不是市盈率？
市盈率只看股东和净利润，而净利润已经扣除了利息、税项和折旧。两家营运相同、负债不同的公司，市盈率可能相差很大。EV/EBITDA 剔除了融资结构和折旧政策的影响，让比较回到营运本身。
| 项目 | 市盈率 | EV/EBITDA |
|---|---|---|
| 衡量的价值 | 只有股东权益 | 整个业务（股东权益加净负债） |
| 采用的盈利 | 扣除利息、税项、折旧之后 | 扣除利息、税项、折旧之前 |
| 受负债水平影响？ | 是 | 小得多 |
| 适合资本密集的公司？ | 受折旧扭曲 | 较合适 |
| 主要弱点 | 忽略债务 | 忽略资本开支 |
计算示例（假设性）
以下数字纯属假设。“A公司”和“B公司”并非真实公司。
| 项目（百万令吉） | A公司 | B公司 |
|---|---|---|
| 市值（示意） | 1,000 | 1,000 |
| 借贷（示意） | 200 | 800 |
| 现金（示意） | 100 | 100 |
| 企业价值（示意） | 1,100 | 1,700 |
| EBITDA（示意） | 150 | 150 |
| EV/EBITDA（示意） | 7.3倍 | 11.3倍 |
两家公司的市值和EBITDA相同，但B公司的债务多得多。只看市值的读者会以为两者相当；EV/EBITDA 则显示，相对于营运盈利，把B公司当作整个业务买下来要贵得多。
马股公司有哪些陷阱？
实际上怎么用？
- 以最新的资产负债表和收盘后的市值计算EV。
- 从损益表和附注取得近四个季度（TTM）累计的EBITDA；请参阅TTM与季度业绩的比较。
- 与同业以及公司自身的历史比较。能源、电讯与媒体等资本密集的集团，通常就是这样做基准比较。
- 下结论之前，先对照利润率、现金转换和负债比率。
大马上市集团按MFRS编制报告，该准则由马来西亚会计准则委员会发布[2]。这些准则并没有统一EBITDA的定义，所以不同数据提供者的数字可能不同。请查明每个来源是怎么定义的。
一套实用的阅读流程
把你如何计算企业价值写下来：包括哪些借贷、是否计入租赁、扣除了多少现金，以及怎样处理非控制性权益。对每家公司都用同一个格式做一次，就能避免大部分让倍数变得不可靠的不一致。
接着，把EBITDA与损益表对账。从营运利润出发，加回现金流量表或附注里的折旧与摊销；只有在你能说明理由时，才剔除明显属于一次性的项目。再把结果与你所用的数据提供者的数字比较。
最后，把倍数与公司自己五年来的区间以及同业比较，并和增长、现金转换一起看。单独的倍数只是两个数字的比值，唯有了解周边背景，它才有用。
怎样在马来西亚交易所季报里看EV/EBITDA？
先看季报里的财务状况表，再看损益表。从资产负债表取出借贷、租赁负债和现金，这些构成企业价值里的净负债部分。然后找出未计利息、税项、折旧及摊销前的利润，或者把折旧和融资成本加回营运利润来自行计算。
有三个习惯会有帮助。第一，检查现金结余是可自由动用，还是已预留作特定用途，因为受限制的现金不应抵销债务。第二，留意少数股东权益：合并了并非全资拥有的子公司的公司，所报告的EBITDA有一部分属于其他股东。第三，所有进行比较的公司都采用同一天的收盘后市值，以免混用不同日子的价格。
常见问题
EV/EBITDA越低就越好吗？
不一定。倍数低，可能反映增长疲弱、风险偏高或盈利下滑。它是提出问题的起点，而不是答案。
企业价值要计入租赁负债吗？
两种做法都有人用。重点是EBITDA和EV要配对：如果EBITDA已排除租赁成本，租赁负债就应当计入EV。
为什么两个网站对同一家公司显示的EV/EBITDA不同？
它们可能采用不同的EBITDA定义、现金处理方式或期间。请查明每个数字背后的方法。
EV/EBITDA适用于亏损的公司吗？
只有当EBITDA为正数才适用。如果EBITDA为负数，这个倍数没有意义。
来源
- IFRS Foundation — IFRS 16要求承租人确认使用权资产和租赁负债
- Malaysian Accounting Standards Board — 马来西亚财务报告准则的发布机构
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