净负债比率 vs 负债权益比：看马股该用哪一个？

两者有什么差别？

负债权益比是一项负债比率，把公司所欠的与股东所拥有的相比。有些分析师采用总负债，有些只采用计息借贷。基本概念可参阅我们的负债权益比词条。

净负债比率通常写成（借贷减去现金及现金等价物）除以总股东权益。现金多过借贷的公司，净负债比率为负数，常被称为处于“净现金”状态。

这两个比率都属于财务分析所用的偿债能力指标^[1]。

两者并排比较如何？

计算示例（假设性）

以下数字纯属假设。“A公司”和“B公司”并非真实公司。

以负债权益比来看，两家公司一模一样。净负债比率则把它们区分开来：B公司几乎可以用手上的现金还清所有借贷。这有没有意义，取决于这些现金能不能自由动用。

相信净负债比率之前该检查什么？

资产负债表上的现金，不一定是闲置的现金。请问自己：

• 现金受限制吗？ 抵押作担保或为项目存放在托管户口的存款，并不能自由动用。附注通常会披露。
• 营运需要这笔现金吗？ 营运资本需求庞大的业务，不可能把所有现金都拿去还债。
• 租赁有计入吗？ 承租人须在资产负债表上确认租赁负债^[2]，有些公司把它计入借贷，有些则没有。比较两家公司之前，先查明定义。
• 这是银行吗？ 银行和保险公司的资产负债表上有存款和客户的钱，所以负债比率的意义不一样。请参阅我们的金融服务业板块概览。

数字去哪里找？

借贷（区分流动与非流动）、现金和股东权益，请看资产负债表。大马公司按MFRS编制报表，该准则由马来西亚会计准则委员会发布^[3]。季度报告里的借贷附注，会列出有抵押和无抵押的金额以及币种组合，如果债务是外币，这很有用。

除非你有意计入非控制性权益，否则股东权益应采用归属于母公司股东的数字；请说明你用的是哪一个。

怎样结合其他信号？

只有在盈利稳定的情况下，低负债比率才令人放心。请把负债比率与利息保障倍数配合使用，看利润能否轻松支付债务利息，再与自由现金流配合，看业务能否产生足够的现金，随着时间减少债务。

公用事业和产业等资本密集的板块，通常比轻资产业务背负更多债务，所以要在同一板块内比较。

一套实用的阅读流程

选定一个定义，并用在你比较的每一家公司。把它写下来，例如：“计息借贷（包括租赁负债）减现金和短期存款，再除以归属于母公司股东的总权益”。公司之间混用定义，是两个杠杆数字无法比较的最常见原因。

接着，阅读借贷的到期结构。杠杆适中但大部分贷款一年内到期的公司，要面对长期借款者不必面对的再融资问题。然后考虑币种：外币债务即使其他一切不变，折成令吉后的数字仍可能变动。

最后，观察几个季度的走向。因为还款而稳步下降的杠杆，与只是因为集资增加股东权益而下降的杠杆，或因大型收购而上升的杠杆，讲的是不同的故事。这个数字是问题的开始，而不是答案。

投资者在负债比率上常犯什么错误？

第一个错误，是比较以不同基础计算的比率。某个数据来源可能采用总负债，另一个只采用计息借贷，第三个则可能扣除现金。比较两个数字之前，先查明定义。

第二个错误，是把所有现金都当作可动用。有些现金放在子公司、抵押给贷款人，或是日常营运所需，所以极低的净负债比率可能美化了整体情况。第三个错误是忽略币种：外币借贷即使没有新增贷款，折成令吉后的金额也会变动。

第四个错误，是只看期末的快照。请比较几个期末，并阅读借贷附注里的到期日和利率条款。也要记得，负债比率只描述资产负债表，不能说明利润能否支付债务。

常见问题

来源

1. CFA Institute — 财务分析技巧概述，包括偿债能力比率
2. IFRS Foundation — IFRS 16要求承租人在资产负债表上确认租赁负债
3. Malaysian Accounting Standards Board — 马来西亚财务报告准则的发布机构

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