大马交易所私人配售：股权摊薄怎么算
什么是私人配售？
私人配售是一种集资方式，证券通过私下发售，主要卖给少数选定的投资者，而不是通过公开发售[3]。这些投资者通常是机构或其他选定的对象。
在大马交易所，上市公司通常会在配售进行前先公告“建议私人配售”，列明股份的最高数目、订价基础和集资原因。2024年一份代表某发行人向大马交易所呈报的公告，就建议向日后才确定的投资者配售最多10%的已发行股份[2]。“日后才确定”这几个字很重要：在公告阶段，现有股东通常不知道买家是谁。
公司选择配售，部分原因是执行更快[5]。这种速度，正是现有股东付出的代价，因为他们并不是最先获得发售股份的人。
它和供股有什么不同？
在配售中，新股流向选定的投资者，而供股则是按现有股东的持股比例向他们发售。所以现有股东没有自动参与配售的权利，如果他们没有从别处买入，持股比例就会缩小。
这一对比值得说清楚。在供股中，全数认购配额的股东，持股比例维持不变。在配售中，只有被选中的买家，才在扩大后的公司里占有更大的份额。
怎样衡量对每股盈利的摊薄？
做法是以扩大后的股数重算各项数字。股权摊薄，指的是现有股东持股比例的下降，它可能改变每股盈利和单一股份的价值[4]。
方法分三步：
- 取最近一次公布的股东应占盈利，以及配售前的股数。
- 加上配售股份的最高数目，得出扩大后的股数。
- 以同一个盈利除以新的股数，再与旧的每股盈利（EPS）比较。
A公司的假设性示例，假设盈利不变，并且不计新资金可能带来的回报：
| A公司的指标（示意） | 配售前 | 配售后 |
|---|---|---|
| A公司：已发行股数（示意） | 1亿股 | 1.1亿股 |
| A公司：盈利（示意） | 2000万令吉 | 2000万令吉 |
| A公司：每股盈利（示意） | 20.0仙 | 18.2仙 |
| A公司：净资产（示意） | 1亿令吉 | 1.09亿令吉 |
| A公司：每股净资产（示意） | RM1.00 | RM0.99 |
在这个虚构的示例中，配售增加了1000万股，假设价格为RM0.90，筹得900万令吉。每股盈利下降，是因为盈利分摊到更多股份上；每股净资产略降，是因为股份的售价低于现有的每股价值。假如售价高于它，每股净资产就会上升。
结果完全取决于公司用这笔新资金赚到多少。假设募得的资金带来的未来盈利增幅，超过摊薄造成的损失，每股盈利就可以回升；否则就维持在较低的水平。这就是为什么募资用途是必须追问的问题。
配售价和募资用途在哪里披露？
它们披露在大马交易所呈报的建议公告和通函里，定价之后还有后续公告。典型的文件会说明发行价怎样订定。在2024年的例子中，配售股份的定价，可以是定价日之前5日成交量加权平均市价的折扣，折扣不超过10%，依据的是该文件所引用的《上市条例》段落[2]。
这个数字背后的规则，在主板《上市条例》第6章，文本截至2025年1月2日[1]。上市发行人发行的股份或可转换证券，连同过去12个月内所发行的，不得超过已发行股份的10%（不包括库藏股），除非股东在股东大会上批准确切的条款[1]。根据这项一般授权发行的股份，折让幅度不得超过定价日之前5个市场日加权平均市价的10%[1]。获配售者须在定价日起5个市场日内付款，而且须由认可主要顾问（Recognised Principal Adviser）担任配售代理[1]。
对于上限要小心。《The Edge Malaysia》2020年的一篇报道指出，大马交易所已把配售授权从10%提高到20%，作为一项临时措施，实施至2021年12月[5]。限额可能改变，所以请阅读你正在检视的文件里的限额，并核对现行的《上市条例》，不要凭记忆中的数字。
文件里也有备考表，显示配售前后的每股净资产和负债比率[2]。你可以用它来核对自己的重算。
募资用途表应该回答什么？
好的表格会回答四个问题：钱会花在哪些项目、每个项目多少、多快用完，以及如果筹到的钱少于最高金额会怎么样。2024年的文件展示了这种格式，表格列出每个用途、使用的时间表，以及最低和最高金额[2]。
阅读时请留意这几点：
- 用途是具体的，例如偿还某笔指明的借贷，还是含糊的，例如一般营运资本？
- 时间表与业务的节奏相符吗？
- 如果最低情景远小于最高情景，哪些项目会被删掉？
- 所述用途，与资产负债表和近期业绩所显示的相符吗？
之后，要追踪这笔钱。往后的季度报告应当显示，借贷是否如承诺般下降，或产能是否如承诺般增加。
怎样拿价格与账面价值比较？
把配售价与每股净资产和近期的交易水平比较。配售价低于每股净资产，会把部分价值从现有股东转移出去，上面的示例就是如此。市净率用一个数字表达同样的概念。
本文不评断任何特定的配售。它的目的，是让算术和披露的核对清单变成例行公事，这样任何公告都能在几分钟内加以检验。
常见问题
来源
- Bursa Malaysia — 主板《上市条例》第6章新证券发行，截至2025年1月2日：一般授权限额、定价折扣、付款期限、配售代理
- Bursa Malaysia announcement filed via UOB Kay Hian for an issuer, 29 October 2024 — 建议配售最多10%、10%定价折扣基础、10%一般授权限额、募资用途表与备考净资产表
- Wikipedia — 私人配售是向少数选定的投资者进行的私下发售的定义
- Wikipedia — 股权摊薄及其对持股比例、每股盈利和股份价值的影响
- The Edge Malaysia — 2020年报道：配售执行更快，以及配售授权临时提高到20%、实施至2021年12月
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